最火包装印刷业务高增长利丰雅高盈增获

包装印刷业务高增长 利丰雅高盈增获

获新加坡政府支持的利丰雅高(623)，锐意在不断壮大的印刷市场大展拳脚，特别着眼於潜力优厚的中国内地市场。

公司未来两年的盈利增长将由新收购的项目推动，包括2004年9月向其母公司收购的立体图书业务，以及预期在今年5月初完成收购的内地瓦楞纸板及纸箱制造商。利丰雅高在内地彩色杂志印刷行业已占有领导地位，市场占有率约40%。收购上述资产后，公司业务将更趋多元化。旧有业务与新业务的整合可提升规模经济和协同效益，而这最初将反映在原料成本的下降和厂房的更有效使用。长期而言，通过并购壮大公司规模后，利丰雅高有条件争取更多大型订单，其竞争力将得以提升。我们将该股目标价定为2.00元，相当于9.4倍估计市盈率、股息率4.3%。

被收购方作出盈利保证

今年3月18日，利丰雅高同意收购私营瓦楞纸板及纸箱制造商有余纸品60%的股权，作价6840万元，相当于有余截至2004年3月31日的3个会计年度的年平均纯利的5.1倍。有余成立于1988年，现时在深圳宝安两座租赁厂房从事瓦楞纸张的生产。其瓦楞纸板及纸箱拥有超过150名客户，包括索尼、飞利浦和伟易达等名牌家庭液压式万能实验机具体操作规程是怎样的呢?电器的包装制造商。

卖方向利McEuen正在建设复杂的可拉伸和折叠的石墨烯结构丰雅高作出保证，有余截至2007年12月31日3年的纯利将不少于6000万元。利丰雅高更获卖方授予认购期权，在2007年后购入有余纸品余下40%的股权。收购价格为有余未来3至4年年平均纯利的6倍，或公司截至2008年12月31日的账面值，以较高者为准。我们估计公司2005年及2006年纯利将分别录得2050万元及2460万元。假设是项收购在2005年5月初完成，我们估计有余2005年及2006年对利丰雅高作出的盈利贡献为700万元及1500万元。

2004年业绩激增124%

利丰雅高截至2004年12月31日年度纯利激增124%，至5000万元。盈利突飞猛进的原因在于：(1)2004年9月收购的立体图书业务首次提供盈利贡献；(2)包装印刷业务的亏损缩窄；(3)特殊亏损不再出现。撇除此3项因素的影响，纯利的按年升幅实际为0.7%。

据中国包装的数据，2001年、2002年及2003年中国内地的包装印刷生产分别达到750亿、800亿及896亿元人民币，复合年增长率为9.3%。中国包装年鉴指出，2001年至2005年中国包装行业的工业产出值的复合年增长率估计达8%、2006年至2010年达7%、2011年至2015年达6%。我们认为，利丰雅高重新为包装印刷业务注入动力属明智之举，而收购有余纸品已令目标迈进大一步。

收购立体图书业务后，利丰雅高至2004年年底的负债比率由1年前的13%弹升至67%。但2004年的利息覆盖比率高达18倍。收购有余60%股权的交易完成后，预计负债比率将进一步攀升至约70%，而2005年利息覆盖比率将保持在7至8倍的健康水平(假设平均利率为3%)。公司的银行借贷主要为浮息贷款，所以利率变动对其利用电缆故障测试仪的历史也较长利息2015年10月11日上午9时整支出影响甚大。目前公司并无重大资本开支，所以经营现金流入将逐步减轻其债务负担。

较鸿兴估值稍便宜

鸿兴(450)在本地纸品及印刷行业独占鳌头，是利丰雅高的最佳比较对象。后者的2004年备考营业额为15.79亿元，相当于前者前年总营业额20.29亿元(其中13.05亿元或64%来自纸张及瓦楞纸箱印刷业务)的78%。鸿兴的估计市盈率稍高于10倍，而利丰雅高的估计市盈率为9.4倍，不算贵。