人民币升贬值或将交替出现

人民币升贬值或将交替出现

告别去年下半年持续升值行情，今年以来人民币对美元汇率步入双向波动区间。在错综复杂的内外部环境影响下，我们预计已接近均衡水平的人民币汇率升值幅度将显著放缓、汇率波幅将进一步扩大，今后可能交替呈现升贬值状态。　　首先，经常项目顺差占GDP比重显示人民币汇率正接近均衡水平。评估一国货币汇率是否处于合理水平，一般基于汇率评估模型和一些数量指标，经常账户顺差占GDP比重便是其中一项较为简便的指标。2012年中国经常项目顺差占GDP的比重为2.6%，较2011年下降0.2个百分点，而一般国际经验表明，经常项目顺差占比GDP在4%以内即可认为是可持续的合理水平，由此可见，人民币汇率正不断接近均衡水平。　　其次，欧债危机及日元贬值或进一步挤压我国贸易顺差，减缓人民币升值压力。作为我国重要的出口对象，欧盟债务危机的不确定性，必将给我国贸易顺差造成负面影响。与此同时，日本首相安倍晋三和候任央行行长黑田东彦倾向于奉行激进的宽松货币政策，使得日元中期贬值趋势基本确立。日元贬值一方面可能导致我国对日出口下降，进口增多；另一方面，同时给中国对东南亚等国家的出口形成压力。　　再者，资本与金融项目逆差可能常态化，跨境资金流入流出更加频繁，在减轻人民币升值压力的同时，意味着人民币可能交替出现升贬值预期。随着我国对外直接投资不断增多，资本与金融项目逆差与经常项目顺差并存，国际收支状况正进一步改善，人民币升值压力相对减弱。据外汇局公布初步数据，2012年我国全年经常项目顺差2138亿美元，资本和金融项目则出现1173亿美元的逆差，结束了十多年的“双顺差”格局。同时，需要注意的是，当前发达经济体竞相推出宽松货币政策，令新兴市场经济体被动承受资本流入和本币升值压力，我国1月份外汇占款激增至近7000亿规模，即显示资本有再度流入的压力。在国际因素影响下，未来资本流入流出的情况可能频繁切换，市场对人民币汇率的预期相应的也可能不断变化。　　最后，美元中期走强的可能性加大，将反过来抑制人民币对美元升值。去年美国经济保持了较为平稳的增长。当前美国房地产市场进入量价齐升的良性复苏轨道，股市的财富效应也给个人消费提供了信心和基础，宽松政策退出预期有所增强。美联储最近一次议息会议纪要显示，多位成员表示需在就业完全好转之前就逐步缩小量化宽松措施(QE)规模，可能提前退出宽松政策。鉴于美国中期经济内生动力增强以及日本、英国等国家更多量化宽松政策将拖累人民币对美元走贬，今年美元指数整体震荡走强可能性较大，将在一定程度上制约人民币对美元升值。　　鉴于以上因素，今年在内部经济增长反复以及复杂的外部环境影响下，人民币汇率升值步伐将显著放缓、波幅进一步扩大、阶段性升贬值或交替出现。

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